當我們說電改他們在說什么

新一輪電改仍將堅持“放兩頭，管中間”的既定原則。火電行業內將出現利潤再分配;水電行業將是發電側市場化推進的*大贏家之一，水電股的估值將在電改、滬港通的助推下，出現系統性估值提升乃至溢價;地方性小型電網企業將是電改的另一大贏家，原因是他們以前受制的外銷電量、外購電量都將有更多選擇，異地擴張亦有可能逐步敞開大門。推薦國投電力，其它相關受益標的包括川投能源、桂冠電力、黔源電力、長江電力、文山電力、廣安愛眾、桂東電力等;

2002 年的電力體制改革在過去十二年里給電力行業尤其是發電行業的經營效率帶來了巨大的提升，此外在應對 2003-2004 年突如其來的“電荒”過程中，亦發揮了巨大效用。但“五號文”中*核心的改革內容——競價上網、輸配電價的核定，多年來均沒有實質性推進; 2012年來，壟斷行業的改革以及國企改革之風吹遍國內各個相關領域。 “向改革要紅利”已經成為經濟轉型期的一項關鍵舉措。當我們說電改他們在說什么在電力領域，國務院明確表示要“放開自然壟斷行業的競爭性業務”——我們認為這就是電力體制改革下一步推進的落腳點;

從行業環境來看，近幾年電力需求增速低迷、煤炭價格持續低位，為電力行業自身的變革提供了一個較為寬松的環境，相對于電力供應偏緊、行業盈利持續下滑的前些年，此時行業體制、格局的變動相對更不容當我們說電改他們在說什么易引發新的矛盾。綜合以上信息我們判斷，電力體制改革十二年后“再起航”已經不僅僅是一種期望，而是已經實實在在地悄然出現。而這十年一遇的轉折，必將改變現有行業內部、上下游間的利益格局，進而對未來若干年的行業發展方向產生深遠影響。考慮到股票市場對事件的反應往往提前、過度，電力體制改革的推進對 A 股電力板塊的影響可能在改革初期甚至“預期”期即帶來大量投資機會;

我們毫不懷疑新一輪電改的方向是“放兩頭，管中間”，這已是多年來學術界、業界達成共識的改革方向。具體來說，我們認為，新一輪電改推進過程中，大用戶直購電作為已經在過去若干年中逐步推進試點工作的市場化措施，將在破除改革阻力之后推進*為順暢、*為水到渠成的舉措。而“放兩頭”的另一頭——售電側放開，已經在市場中形成較為強烈的預期。由于售電領域所需資本投入相對發電、輸電、配電而言明顯較低，技術門檻亦相對較低，該領域實現市場化、引入民營資本的預期合情合理。至于配電領域，我們認為存量部分難以實現對民營資本的放開，未來的增量部分則存在希望。